银行理财“跌跌不休”怎么办？多元、分散资产配置可以更好降低波动性

下面，我们就一起盘点下，自“资管新规”发布以来让人大跌眼镜的那些理财产品。

Part 01

银行理财产品“跌跌不休”

“资管新规”出炉之后，银行理财“破净率”不断提升，今年银行理财和各类资管产品就迎来两轮“高峰期”：

（1）第一轮是今年3月份，由于股市调整，引发理财产品出现大规模破净，据中国理财网数据显示，3月份全市场有3600只银行理财产品录得负收益，产品累计净值在1以下的银行理财产品达到1700只，破净的产品占总产品数量超过9%；

近年来理财“破净率”不断提升 来源：Wind，投资顾问中心

（2）第二轮是11月份，债券市场剧烈波动引发了银行理财（甚至包括R1/R2级）、公募基金等以债券为主要配置的产品净值快速下跌，部分短债基金创成立以来最大回撤。

从基本面看，疫情防控优化+房地产政策放松动摇了债市根基，短端资金面持续收敛，叠加美联储加息预期放缓及股债性价比的提高，避险资金有了更“好”的去处。情绪上的抛售使稳健资产开启了一轮恐慌市的下跌。当然，这种情绪上的踩踏在股票市场已经见怪不怪，只是这次轮到债券市场，可能让很多人还不太习惯。

Wind数据显示，截至12月6日，全市场处于存续期的理财产品中（剔除无净值数据的产品），仍有4561只产品的单位净值小于1，破净的产品占总产品数量超过13%，个别银行理财产品更是触发了大额赎回。

受多重因素影响，理财“破净率”今年较为集中 来源：Wind，投资顾问中心

Part 02

“宝宝类”货币基金收益率屡创新低

2018年以来，伴随央行货币政策维持稳健中性，几度降准降息，货币市场收益发生了趋势性下行。自2018年以来，货币基金收益率出现了明显的下滑。

据统计，2018年年初，货币基金7日年化收益率的算术平均值为4.72%，共有7只货币基金份额的7日年化收益率在8%以上。

到2020年，货币基金的收益率更是急剧下滑至2%以下。

而到了2022年12月5日，全市场货币基金7日年化收益率的平均值已经降为1.41%。而国家统计局发布的10月份全国CPI为2.1%。这意味着货币基金的平均收益率已无法跑赢CPI。

“宝宝们”7日年化收益率震荡下行 来源：Wind，投资顾问中心

Part 03

债券市场波动加剧

11月以来，债券市场的调整幅度巨大，容易让人联想起历史上三次较大的调整。

历史上三次债市调整 来源：投资顾问中心

以过去三次债市大跌来看，本次债市大跌本质更多在于理财“净值化”转型影响，投资者过往对于这类理财产品的理解与认知更多停留在过去，心理上难以接受“固收类”、R2 风险等级理财产品出现亏损，从而引发羊群效应，呈现出来的就是这样的恶性循环：

净值下跌—赎回—抛售—产品净值继续下跌

除了几次较大幅度的波动之外，债市这个避风港也并不十分安全，自2018年以来，债券违约数量达到历史高峰。

在“资管新规”之后，银行理财账户之间的资金和利润腾挪难度加大，在理财净值化、资金“去杠杆”趋势的大背景之下，银行理财纳入统一授信管理，导致其风险偏好下降，必然会带来信用创造能力的收缩和风险偏好的下降，从而导致部分企业出现融资紧张甚至断裂的状况。

2018年，随着国内政策收紧，尾部民营企业的资金状况较差，开启一波“违约潮”，随后2018-2021年，债券累计违约规模始终处于较高的水平，且于2020年达到峰值1770.74亿元。

但是，好在的是债券“违约潮”现象已经逐渐得到改善。截至2022年8月31日，本年度债券累计违约规模达459.38亿元，较去年同期下降64.20%，债券违约状况明显改善。

启示

2018年发布的“资管新规”已于今年1月正式实施，理财产品“去刚兑、净值化”进程已经基本完成，对于行业而言，必然要在发展及规范的道路上经历阵痛，而后才能更加良性地发展；

对于投资者而言，在“去刚兑、净值化”的大趋势下， 单一资产的配置已经不能适应新的时代变革，必须要接受“多类别资产，分散配置”的原则。

多元化、分散配置

可以更好降低资产波动性

桥水基金创始人达利欧曾说：“投资的圣杯就是找到10-15个良好的、互不相关的回报流，并创建投资组合”。

祸福相依，凡事都有两面性，盈亏都是出自交易之中。因此，我们不但要精选预期收益较高的资产，同时做好资产配置分散风险才是稳定获取较高收益率的前提。

我们都知道，每一类资产都有自己的牛熊周期，哪怕牛市来临，重仓押注某一类较高回报资产 博取短期高收益也无法做到完全没有风险，万一出现调整较高回报的资产价格波动幅度往往也较大，会让我们的投资产生大幅亏损，在影响投资回报的同时也对投资人的信心产生了很大冲击，不利于长期投资。

我们可以采用大类资产分散配置的策略，在自己的投资组合中寻找投资方向不同、风险收益特征不同、相关性较弱或是为负相关的几类优质资产。通过资产间的负相关性对冲风险，在大多数资产获得高回报的时候，较少资产表现较差也不影响整体回报，达到降低波动、提升投资组合稳定性的目的。

通过资产配置构建投资组合的方法主要包括三大类：

（1）第一种是传统配置：通过对宏观经济的研判，合理预期各大类资产未来一段时间内的收益水平和波动率，主观地进行比例调整。最传统的配置方式就是股债60/40配比，60%的股和40%的债，目前也是最被广泛接受的、最简单的配置方法，其原理是利用股票和债券两类投资工具的弱相关性，互相对冲风险，使得整体配置不会有大幅度的波动。

（2）第二种是通过统计建模：进行板块间、标的间相关性的测算，构建相关性矩阵，再通过数学和统计方法，寻求各板块、各品种的最佳配比。相关性的大小可以用相关系数衡量，相关系数取值范围从-1到1之间。而且，现在个人查询相关性矩阵也并不复杂，理杏仁网站就可以查询到股、债指数之间的相关性。

（3）第三种是采用风险平价策略（Risk Parity）的配置：在传统的投资组合中，哪怕是60/40股债策略，看似分散化风险，其实整个资产组合的风险贡献仍大多数（超过80%）来源于股票，因为股票的风险比债券的风险要大得多。

假设一个组合里只有股票和债券，如果股票的波动率为15%，债券为5%，那么配置的比率则应该为1：3。也就是说，每配置1%的股票，就需要3倍权重即3%的债券来平衡风险敞口，这样便能做到基本的风险平价。

（原先单个资产波动性指标：标准差达到10%，通过15到20个不同低相关性的资产构建组合，可以将投资组合波动性指标：标准差降低到2%左右，即：单个年份赔钱概率从40%降到10%左右）；

（经过投资组合重新配置后，组合整体回报取决于这组资产的加权平均回报，并不会随着资产间低相关性增加而减少，但组合的波动性相较单个资产却显著下降了，因此显著提升风险回报比率）；

总结

1.投资没有绝对安全的领域，低回报资产也不代表一定是低风险，但一定是低回报；

2.精选一组低相关性的高回报资产，并 通过组合的形式进行投资，降低投资组合整体波动性的同时保持投资组合整体的高回报，往往比单纯选择低回报资产更有配置价值。

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整编：新湖财富

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